第21章四个不碰

雪视角 · 佚名

本章接上回分析。

做研究和投资，有四种公司不能碰。

1、大集团小集团不碰。

集团的收入和资产规模都很大，只是上市公司的收入和资产规模都很小。

这样的模式何故不碰？

因两点：首先，容易有说不清楚的关联交易，而关联交易太多恰恰蕴含着风险。其次，倘若集团层面发生了风险，那么上市公司会受到很大影响。

什么是关联交易自己去翻上雪写的《投行之路》。

集团大了，甚么鸟儿都有。

上雪想起当初我在阅读《段永平传》的时候对一人案例印象深刻。

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此物案例说的是当初段永平做出来的小霸王学习机收益太好，公司很赚财物，但就因为公司隶属于一人庞大的集团，结果集团一看，哎哟，这乖儿子这么挣财物，那就给老爸和其他兄弟姐妹都捐一点吧！因此直接把利润从段永平手上抽走，导致其后续的管理经营很被动，最后不得不离职。

一个卓越管理者的离职也意味着小霸王学习机从此走向了下坡路，以至于最后彻底消失在市场中。

由此可见，大集团小集团的模式的确存在着不小的隐患，上雪认为上市集团主体在集团里必须有绝对的主导地位，且集团本身不能过大，最好就是个壳架子，决策层主要来自上市集团本身，这样对我们股东来说风险是最为可控的。

段永平是中国甚是卓越的一位企业家，隐形富豪，甚是低调，没有听过他的人一定都听过小霸王学习机，步步高，oppo，vivo……这些产品的幕后大佬都是他。

段永平不仅是出色的企业家，还是一人非常优秀的投资人，当初抄底网易、死守苹果让他身家翻了百倍，上雪往后肯定把《段永平传》给大家分析一下，让小伙伴们好好学习学习这位大佬的价值投资方法。

2、董事长想法太多的公司不碰。

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不能一心一意搞好主业，天天想着外延式并购扩张，比如不停收购影视、游戏、互联网这样的轻资产集团，这种集团千万别碰。

这些被收购的轻资产公司往往要价很高，只是利润一般是靠"风"吹出来的，"风"没有了，收购产生的大额商誉就会面临减值的风险。

本书这个论点其实跟我们前面总结出来的原则是一样的，我们所购买的集团，主营业务必须突出，商誉金额也不能过大。

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管理层想法太多，这也搞搞，那也试试，最后的结果就是集团主营业务越来越不突出，跟一人男人整天不好好养家糊口而是在外面沾花惹草一样。

其实上雪接触过的大多数集团高层都是优秀的管理者，也是极具野心的企业家，但大多数都不是啥合格的投资人，他们买的那些公司往往都是市场热点，是大家短时间内挤破头都想冲进去的公司，这些公司的价格基本上都高得匹配不了它的实际价值，所以就算买进去了，之后也没多大增长空间，有的甚至因商誉减值风险过大而让投资者血亏。

3、杠杆率太高的集团不碰。

此物杠杆率简单来看是资产负债率，如果专业一点，是有息负债率。

有息负债顾名思义就是有利息的负债，就是公司借来这笔财物是要还利息的，只要有利息，这笔财物拿来用就是有资金成本的，资金成本越高肯定对企业的日常经营造成越大的负担。

一般情况下，"短期借款"、"长期借款"、"应付债券"都是有息负债。

这种沉默让人感到有些不自在。

此外，应付票据、应付账款、其他应付款，都可能是有息的。

专业人士能自己根据这个算一算集团的有息负债率，如果实在不想算，直接看资产负债率就行，这个众多股票网站都直接算好了给我们，一查即可。

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作者认为对于国内的大部分企业而言，50%的资产负债率是比较合适的，超过60%时要引起关注，超过70%时就不用研究了。

当然，这个"50法则"不适用于金融业和航空业，只是对于大部分制造业企业都是适用的。

4、质押率太高的集团不碰。

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杠杆率用于衡量上市集团承担的风险，质押率用于衡量上市集团大股东愿意承担的风险。

很久以前的绿土地、超日太阳和近年的乐视网，都是股东质押率达到了100%。

那么高的质押率，说明大股东在外面有太多需要用财物的地方，很缺钱。

一个好的公司往往赚钱能力极强，对于赚钱能力极强的公司你说它的大股东会很缺钱么？

会缺财物缺到要去质押自己的大部分股票么？

肯定是不会的。

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因此倘若我们看到一家公司的股票质押率很高，说明集团肯定是出问题了，就算集团没问题股东也肯定出问题了，都不是啥好现象，大家能不碰就不碰。

写到这个地方肯定有小伙伴会问上市集团质押率去哪里查，这个直接问度娘就可以出来，输入关键词你就注意到了，甚是方便。

除了四个不碰，作者还给出了四个投资的小技巧。

1、恒生AH股溢价指数（代码是HSAHP）

此物指标用于判断市场究竟是乐观还是悲观。

恒生AH股溢价指数也是问度娘就行，该指数反映了同一时间在A股和H股交易的股票的价格差异，本质上反映了境内投资者和境外投资者对于同一家公司的不同看法。

在投资圈，大家都知道一人基本原则，当市场很差的时候，境内投资者会比境外投资者更加悲观；当市场很好的时候，境内投资者会比境外投资者更加乐观。

上雪来解释下为何会有这种鸡肋的现象。

其实就是境内散户太多，占比80%，而大多数散户根本不明白自己买的是个什么玩意儿，因此当市场上大多数人都想跑的时候，他们也会不计损失地撤离；反之当市场上大多数人都想买入的时候，他们也会不计成本地买入。

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这就是为何往往国外的股市从低估到高估也就80%-120%的浮动区间，换到A股就变成了20%-200%的波动，一家好公司的估值回归过程往往会被境内的散户同胞们吹得很高，就跟今年的新能源一样，韭菜们的热情一下子就可以让股价透支掉未来将近200年的价值，这让价值投资者不强制赎回都不行，明明想当几年沉寂赚钱的美男子，非被此物乌烟瘴气的市场搞得追跌杀涨。

只不过话又说赶了回来，这样的市场会让我们能够更快的赚钱。

大家该珍惜目前A股的波动率，因为这样的波动率会越来越小。

将来国内资金会从房地产逐渐流向股市，大家会注意到越来越多的基金成立，散户们也越来越倾向于拿财物购买基金而不是自己直接参与股市，市场上的机构投资者越来越多而散户将越来越少，机构相比于散户更加理性，所以即便有风吹草动市场上的股价回撤和上涨幅度也不会像现在一样剧烈。

不信大家看看美股就懂了，美股这十年走势一看就知道是机构持仓的结果，甚是淡定，甚是佛系，都在跟好集团一起成长，缓慢地变富。

哎呀一人不小心扯远了，我们说回恒生AH股溢价指数。

作者认为，AH股溢价指数跌到了115点以下，基本A股市场快见底了，而涨到125以上，差不多A股市场见顶了。

上雪手痒去查了查当天的AH股溢价指数，数值是145.19，绝对是125以上，但A股见顶了么？

对于一些价值板块比如银行、保险、家电、基建明显还在低估区间，那是自然沪深300确实不便宜了，相比之下恒生指数便宜得要死，所以很明显作者此物见顶对应的肯定是宽基指数。

好戏还在后头

上雪要强调的是，AH股溢价指数对于那些买宽基指数的孩子可以当个参考，分板块分行业的此物指数就没啥意义了，绝不是说AH股溢价指数大于125A股就完全不能买，我们看书一定要有一颗独立思考的心，老话说得好：尽信书不如无书。

后续论点见下章。

重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。